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突击分红9亿元,“医美敷料第一股”敷尔佳研发职员仅2人

2021-09-13 16:41新闻 人已围观

简介前有华熙生物,后有贝泰尼,玻尿酸产业的上下游公司正在陆续登陆资本市场。...

数据出处:招股书、WIND

敷尔佳“毛利率低、净利率高”背后缘由是期间成本率极低。由于公司使用只负责销售竞价及品牌运营轻资产模式,销售成本率、管理成本率、研发成本率均显著低于同业。公司以经销为主,而可比公司经销占比仅30%-50%。敷尔佳管理成本率也低于行业均值,由于轻资产模式下营运管理团队较精简。除此之外,敷尔佳研发投入极低,研发活动多为非特殊化妆品研发、已有商品升级及性能测试等平时研发活动,而可比公司研发活动涉及材料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等。

需要注意的是,敷尔佳高净利率难以持续。第一公司营业额近年增长主要来自功能性护肤品,营收占比从2021年10%迅速升至2021年45%,然而相比医用敷料,功能性化妆品行业角逐激烈,敷尔佳已经加强推广,包括签约明星、广告投放、布局线上直营及 B2C 途径,销售成本率也从2021年5.7%迅速升至2021年16.7%。

第二,敷尔佳2021年回收哈三联子公司北星药业,向前延伸至生产端,经营管理模式不再轻资产,管理成本率预计将明显上升。

除此之外,敷尔佳研发成本率不足0.1%,远低于行业水平。招股书显示,敷尔佳研发职员仅2人,这样低研发投入没办法支撑公司持续成长。

前有华熙生物,后有贝泰尼,玻尿酸产业的上下游公司正在陆续登陆资本市场。近日,主营透明质酸钠敷料和功能性化妆品的敷尔佳也递交了创业板招股书。

熟知医用面膜的人对这家企业应该并很熟悉。一般做完医美项目后,美容会所或者医院都会推荐用敷尔佳等医疗器械类敷料面膜进行皮肤镇定。国内皮肤护理行业分成基础护肤和专业皮肤护理,专业皮肤护理可分为医疗器械类敷料商品和功能性护肤品。依据弗若斯特沙利文的剖析报告,2021 年敷尔佳医疗器械类敷料商品占比 25.9%国内市场排行榜第一,功能性化妆品类商品占比16.6%国内市场排行榜第二。

敷尔佳经营管理模式较为独特,业务与上市公司哈三联合作,哈三联子公司北星药业负责商品独家生产,敷尔佳负责商品独家销售、竞价及品牌运维。轻资产模式下敷尔佳期间成本率较低,带来高净利率,但也致使单一提供商占比畸高、研发技术不足等问题。

实控人持股超90%

本次IpO发行前敷尔佳实质控制人张立国持股高达93.8%,IpO后张立国仍将持股84.4%。沪深交易平台此前在《股票上市规则》补充规定明确不再拥有上市条件包括:社会公众持股低于25%;股本总额超4亿,社会公众持股低于10%。

为了满足上市条件,2021 年 12 月以来敷尔佳连续突击增资四次,将总股本增至3.6亿股,IpO低于4008万股,IpO后总股本刚刚好超越4亿股,擦边符合了监管需要。

实控人持股过高中一年级直是上市审核关注点,此前出现过神州电子、中英科技等实控人持股超90%公司上市被否。资本市场也担心股权过于集中公司治理健全性,股权流动性问题。现在张立国兼任敷尔佳董事长和总经理。

另一个值得关注地方是,2021年1月,张立国与张梦琪签订《股权出售协议》,约定张梦琪将其持有敷尔佳19.7%股权,仅以1元出售给张立国,这笔异常股权出售也会成为审核重点。

和股权处置方法一样,敷尔佳在提供商问题上也突击完成整改。2021年2月之前,敷尔佳主要从哈三联处采购产成品直接销售,2021年、2021年、2021前2月哈三联采购额占比分别为95.3%、96.9%、82.8%,存在单一提供商采购金额超50%情形。为解决这一重要障碍,敷尔佳2021年2月紧急换股回收哈三联子公司北星药业,从而进入上游生产环节,提供商才得以分散。

这一笔回收代价不低。敷尔佳购买本钱5.7亿元,北星药业当时可辨认资产公允价值仅435万,敷尔佳因此确认了高达5.66亿商誉。将来假如北星药业持续经营受影响,敷尔佳将面临商誉减值重压。招股书显示,北星药业2021年、2021年一季度净收益仅分别为-2.5万元、238万元。

至于上市前现金分红和紧急入股,敷尔佳也没落下。2021年敷尔佳现金分红高达9.22亿元,当年净收益仅6.7亿元,并且敷尔佳及子公司多笔大额分红集中在下半年,颇有突击分红嫌疑。其中敷尔佳2021年11月28日现金分红3亿元,子公司敷特佳2021年8月19日及11月27日,连续分配现金红利4.75亿元、1亿元。持续大额分红后,敷尔佳未分配收益由2021年末7.39亿元直线降低至2021年末1.33亿元。

除此之外,敷尔佳还存在职员入股不满12个月情形。2021年12月,敷尔佳与12名被勉励职员签署了《增资协议》,约定12人合计出资1070万元认缴敷尔佳新增注册资本428万元,股份占比约1.19%。

数据出处:招股书、WIND

不过,敷尔佳销售净利率却显著高于可比公司。2021年一季度,敷尔佳净利率接近50%,超越贝泰妮和华熙生物净利率两倍。

数据出处:招股书、WIND

净利率达华熙生物两倍

敷尔佳敷料商品包括医用透明质酸钠修复贴、医用透明质酸钠修复液,适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复;功能性护肤品包括积雪草 、胶原蛋白、虾青素传明酸修护贴,适用于舒缓修护、补水保湿、缓解肌肤敏锐。2021-2021年,敷尔佳营业务收入分别为3.73亿元、13.42亿元和15.85亿元,归母净收益分别为2亿元、6.61亿元和6.48亿元。

医疗器械类敷料是敷尔佳传统主打商品,近年伴随功能性护肤品迅速增长,两类商品基本“各占半边天”。2021年医疗器械类敷料、功能性护肤品收入分别8.8亿元、7亿元,营业收入占比分别为55%、45%。公司医用敷料角逐对手主如果巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮;功能性护肤品角逐对手主如果贝泰妮、华熙生物、巨子生物。

数据显示,敷尔佳销售毛利率低于可比公司。重要原因是贝泰妮、创尔生物、华熙生物的功能性护肤品均以自主生产为主,且所需材料胶原蛋白、透明质酸钠基本自行生产,而敷尔佳生产外包哈三联,只负责销售环节。

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